文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。doi的时候怎么夹，doi是怎么夹受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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