核(hé)心观点:在当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)的不确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确(què)定的股息收入(rù)和较高的安全边际为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供不错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高而(ér)稳定，估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，银行(xíng)板块将成为(wèi)高股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略是以(yǐ)股息(xī)率为投资要(yào)素(sù)，选择股(gǔ)息率较高(gāo)的股票并(bìng)长期持有的(de)投资策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面意味(wèi)着公司有较高的股利支付(fù)率(lǜ)，投资者每(měi)年可以获得较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另一方面(miàn)意味(wèi)着公(gōng)司估值较低，因此具备(bèi)一定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有(yǒu)还(hái)可(kě)以节(jié)税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高股息策略的(de)安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济的(de)角度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有(yǒu)较大的不(bù)确定性(xìng)；从大类资产(chǎn)的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不(bù)多，收益率(lǜ)在(zài)下(xià)行。因此以银行板块为代表的高股息(xī)策略有(yǒu)望取得相(xiāng)对不错的(de)收益(yì)。

　　高股息率想要取得(dé)较(jiào)好的收益(yì)就(jiù)需要(yào)满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也(yě)就(jiù)是股息端需要有(yǒu)一贯(guàn)较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的(de)前(qián)提就是行业(yè)基本面需要稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低，因此安全边(biān)际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低(dī)；4）公司最好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以上(shàng)条(tiáo)件：1）上市银行过(guò)去三年(nián)的现金分红(hóng)率整体都在24％以上，其(qí)中大行最高(gāo)，其次是(shì)股份行和(hé)城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离不(bù)开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来(lái)看，上(shàng)市(shì)银行整体(tǐ)营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中(zhōng)迎来资产(chǎn)重定(dìng)价的情况下能够保持(chí)正增(zēng)殊(shū)为不易。上(shàng)市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计(jì)随着大行重定价的压力过去以(yǐ)及(jí)二(èr)三季(jì)度农商行小微投放旺季(jì)的(de)到来，资产(chǎn)端收益率将会逐(zhú)步企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行存(cún)款利率(lǜ)的(de)下行和(hé)理(lǐ)财资(zī)金赎回的趋缓(huǎn)也会使(shǐ)得负(fù)债成本有望(wàng)进一步(bù)下行，净息(xī)差预(yù)计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年(nián)来历(lì)史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从2010年到(dào)现在(zài)的(de)历史数据来看，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水平。因此银行(xíng)板块的配置安(ān)全(quán)边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高(gāo)的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资(zī)含量”比(bǐ)较(jiào)高的(de)板块(kuài)，从(cóng)去年底开始监管开始提出(chū)中(zhōng)特(tè)估(gū)后有比较不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今(jīn)年(nián)以来的涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关(guān)性，中(zhōng)特估有望为投资(zī)者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息(xī)收益外(wài)的附加资(zī)本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定收益(yì)的溢(yì)价》

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