事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我trong>物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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