来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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