近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于(yú)正(z曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理hèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市场供(gōng)需曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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