2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(du你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的ō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全(qu你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的án)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

未经允许不得转载：中国书画艺术 你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的