金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(三公里是多少米，三公里是多少米duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)三公里是多少米，三公里是多少米善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公三公里是多少米，三公里是多少米布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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