5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

未经允许不得转载：中国书画艺术 cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的