4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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