一(yī)、“中特估”投资范式之一：低估(gū)值、高分(fēn)红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商(shāng)在(zài)内的(de)“中特估”方向最鲜明(míng)的(de)共同(tóng)特(tè)征(zhēng)：1）截至2022年(nián)底(dǐ)，能源链、“一带一路(lù)”和运营商(shāng)PB估值分(fēn)别(bié)处于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便(biàn)经历年初(chū)以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板块(kuài)估(gū)值仍处于(yú)历史平均(jūn)水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)股(gǔ)息率(lǜ)显著高于市(shì)场整体，较高的(de)分红也成为其(qí)进可(kě)攻、退(tuì)可守(shǒu)的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的持续支(zhī)撑和催(cuī)化(huà)

　　政策持(chí)续支(zhī)撑和催化，成(chéng)为“中特估”中(zhōng)“一带(dài)一路”和(hé)运营商板块(kuài)修复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一(yī)路(lù)”十周年(nián)之际(jì)妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思，从沙(shā)伊和(hé)解、中俄深化(huà)合作联(lián)合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以(yǐ)及(jí)后续(xù)5月召开在即的第三(sān)届“一带一路(lù)”国际(jì)合作(zuò)高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利(lì)好不断(duàn)，板块行(xíng)情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来(lái)，数(shù)字经济上升(shēng)为(wèi)国家战略，相关政策密(mì)集出台。今年(nián)国务院改组又新(xīn)设国家数据局。运营商作(zuò)为“数字经(jīng)济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修(xiū)复预期(qī)

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值的全(quán)年宏观主线驱动盈利能(néng)力修复，带动(dòng)能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时下游需求基本集中在国(guó)内市场的方向之一，将(jiāng)充分受益于人(rén)民币升值的(de)宏观(guān)趋(qū)势(shì)。2）中国经(jīng)济复苏(sū)，下游领域需求预期(qī)回(huí)暖，能源(yuán)产业链尤其是行业龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中(zhōng)特估”重点关(guān)注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)等(děng)之(zhī)外，当前我们建议(yì)关(guān)注机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支持的战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年(nián)来经历(lì)了行(xíng)业调(diào)整和(hé)产(chǎn)能过剩的困境，但近(jìn)期板(bǎn)块景气已在(zài)改善(shàn)：一(yī)方面，随着全(quán)球(qiú)航运(yùn)市场需求(qiú)正在增(zēng)长，带来包(bāo)括化(huà)学品(pǐn)船(chuán)与成品油轮船(chuán)的(de)订单大幅提升(shēng)。另一(yī)方面，国企(qǐ)改革推(tuī)动造船企业(yè)重组(zǔ)整合和产能优化之(zhī)下，国内船(chuán)舶制造(zào)业已在逐步(bù)实现(xiàn)结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口）：五一(yī)期间各项数(shù)据恢复良好。业绩(jì)确定性强，承诺高分红，类债属(shǔ)性突出。经(jīng)济增速下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸(tū)显，业绩成长及(jí)确定性较(jiào)高。同(tóng)时近几年，高速公路(lù)及铁路(lù)板(bǎn)块上市公司更加注重(zhòng)投资人回报，多家公司发(fā)布股(gǔ)东回报计划(huà)，大幅(fú)提高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来(lái)几年高分红(hóng)水平，给投(tóu)资人带来确(què)定(dìng)性(xìng)的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融(róng)资需求(qiú)回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间(jiān)。2023年以(yǐ)来，信贷需(xū)求(qiú)连续(xù)三个月超预(yù)期回暖，在稳(wěn)增(zēng)长和扩(kuò)投资(zī)的(de)政策基调下，后续信(xìn)贷、社(shè)融(róng)仍有望平稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高分红的板(bǎn)块，当前银行PB估(gū)值处(chù)于(yú)2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风险提(tí)示

　　关(guān)注经济数据波动(dòng)，政策超预期收紧(jǐn)，美联储(chǔ)超(chāo)预期加息(xī)等(děng)。

　　来源：兴证(zhèng)策略(lüè)

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