近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022000克是多少斤啊2年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其(qí)他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据(jù)部(bù)分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公(gōng)司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一(yī)季度2000克是多少斤啊平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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