金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(陈睿怎么了，b站陈睿事件le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)陈睿怎么了，b站陈睿事件民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(陈睿怎么了，b站陈睿事件jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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