公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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