金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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