公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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