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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎ被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗n)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗 alt="通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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