文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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