美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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