消息面(miàn)上，上周五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标利率有可能(néng)下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开(kāi)表示(shì)目前(qián)实际(jì)利率(lǜ)的(de)水平是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将下(xià)调(diào)，四大(dà)国有银(yín)行协定(dìng)存款和通知存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分析，预计(jì)银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上限的(de)下调有助(zhù)于缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观(guān)研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步深化。本(běn)轮(lún)存款利率调降背(bèi)后的原因(yīn)，是(shì)储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存(cún)款利率客观上可减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但是(shì)这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转为消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)下调，引发(fā)“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存(cún)款(kuǎn)基(jī)准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)严格意义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根(gēn)结(jié)底(dǐ)，本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降也属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的(de)进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初的人圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗民(mín)币存(cún)款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进(jìn)一(yī)步(bù)流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通流(liú)动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农(nóng)商行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客观上将减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成(chéng)本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发超(chāo)额(é)储蓄大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金(jīn)融资产流入(rù)；回归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期(qī)国债。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降(jiàng)存款利率(lǜ)的(de)效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降(jiàng)低(dī)负债端成本，保护银行净息差。当前流动(dòng)性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉(jué)得刺激难(nán)度较大，倾(qīng)向于认为消费(fèi)环比修复最(zuì)快的(de)时候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味着长端利(lì)率仍有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资产仍将(jiāng)占优。

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