金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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