原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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