夷洲今是何地，夷洲是哪里

　　私(sī)募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēn夷洲今是何地，夷洲是哪里g)险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)夷洲今是何地，夷洲是哪里续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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