近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译>

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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