事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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