来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèn三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么g)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

未经允许不得转载：中国书画艺术 三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么