5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zh中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名í)言，这需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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