5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：中国书画艺术 为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹