5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(ch聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗éng)果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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