原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗24px;'>卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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