公(gōng)募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(h拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗é)超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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