4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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