原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认(rèn)社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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