金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸fèi)倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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