事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

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　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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