公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatofāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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