4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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