来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相abo文是什么意思 abo文是谁发明的关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。abo文是什么意思 abo文是谁发明的>

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huáabo文是什么意思 abo文是谁发明的n)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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