文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金(银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要(yào)是(shì)源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素(sù)，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建议投资(zī)者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然(rán)而税(shuì)期结束后却并未回银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗落(luò)，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银(yín)机构间流动(dòng)性分(fēn)层现(xiàn)象弱化(huà)；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗(bì)政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市(shì)场(chǎng)过热带来的金融风险。在(zài)满足广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有进(jìn)有退(tuì)”，均(jūn)预示后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能(néng)会(huì)导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式(shì)回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度(dù)以(yǐ)及跨(kuà)月资金(jīn)面情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市(shì)场上对于未(wèi)来一个(gè)月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限(xiàn)被(bèi)动(dòng)拉长，利率下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)一(yī)般较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：中国书画艺术 银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗