金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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