金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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