金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下(xià)降(jià折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势(s折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗hì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kà折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗n)好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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