2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(p我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日ǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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