2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化(huà)严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意味着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不(bù)应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归(guī)母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏(fú)产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利率最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅(guī)片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企(qǐ)业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会(huì)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游板(bǎn)块(kuài)，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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