来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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