2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力ong>今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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