金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(l镇关西是谁，镇关西是谁打死的ái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)镇关西是谁，镇关西是谁打死的完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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