核(hé)心观点:在当前经济恢复的(de)不确定性下，高(gāo)股息策略(lüè)有(yǒu)望(wàng)以其确定的股(gǔ)息收入和较高的安(ān)全(quán)边际为投资者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而(ér)基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历(lì)史低位，银行板块将成为高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资(zī)策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面意味(wèi)着公(gōng)司有较(jiào)高的股利(lì)支付(fù)率，投(tóu)资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另(lìng)一方面(miàn)意味着(zhe)公司估值较低(dī)，因此具备一(yī)定(dìng)的安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防御性(xìng)更强(qiáng)。从当(dāng)前(qián)宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济恢复(fù)仍(réng)然有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大类资(zī)产的投资收益(yì)来看，目前(qián)可投(tóu)资(zī)的资产不多(duō)，收益率在(zài)下行。因此(cǐ)以银(yín)行(xíng)板块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不(bù)错(cuò)的(de)收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要稳(wěn)定；3）在(zài)分母部分少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定(dìng)的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过(guò)去(qù)三年的(de)现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高分红的(de)背后(hòu)也(yě)离不(bù)开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定。从(cóng)2023年(nián)一季度来看，上市银(yín)行整(zhěng)体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来(lái)资产重定价的(de)情况下(xià)能(néng)够保持正增(zēng)殊为(wèi)不易。上(shàng)市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨(bō)备与税(shuì)收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预(yù)计随着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季度农商行小微(wēi)投放旺季的(de)到来，资产端(duān)收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行(xíng)存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的(de)趋缓也会使得(dé)负债成本(běn)有望进一步下行，净息差(chà)预计会在(zài)下半年提升。资产(chǎn)质量方(fāng)面银行板块处于历史较优水平，上市(shì)银(yín)行(xíng)不(bù)良率继续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低的。而(ér)从20少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的10年到现在的(de)历史(shǐ)数(shù)据来看，银(yín)行板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块(kuài)，从去年底(dǐ)开始监管(guǎn)开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不错的(de)表现，国资(zī)持(chí)股比例和今(jīn)年以来(lái)的涨幅也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投资者带(dài)来(lái)除稳定股息收益(yì)外的(de)附加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑(huá)超预(yù)期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所(suǒ)研究(jiū)报告：《银(yín)行(xíng)板块与高股息(xī)策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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