4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xí上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗ng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)<上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗/strong>：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》