4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào中国欠别国钱吗)21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格中国欠别国钱吗持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年(nián中国欠别国钱吗)5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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