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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格pp7塑料杯能不能装开水回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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